作者：stockeer
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过去一周，印度卢比汇率不断刷新历史最低纪录，8月22日，美元/卢比一度突破65.55，收于64.88，创历史新低。自今年5月初至8月22日，卢比对美元贬值高达15.39%；而过去两年内印度卢比对美元累计贬值幅度已经超过了30%，贬值幅度已经接近上世纪90年代初卢比货币危机时期，1991~1992年间卢比贬值37%。对卢比的担忧已经蔓延至股市、债市，过去一个月内，孟买敏感30指数下跌超过10%，印度十年期国债收益率已经超过9%。
那么，是何因素导致了印度卢比汇率的暴跌？
此次印度卢比暴跌的导火索是5月份以来市场对美联储缩减QE的担忧。5月份，美联储开始热议QE退出，虽然之后由于美债收益率上涨压力美联储出言安抚市场，但是对QE退出的市场预期已然形成，导致国际资本从新兴市场回流美国，加大新兴市场货币贬值压力。堡垒最易从内部攻破。长期的巨额经常账户赤字和依靠外源融资的印度首先遭到国际资金的抛弃，同样经常账户赤字的印尼盾也不例外。
面对卢比贬值的巨大压力，印度政府和央行采取了一系列挽救措施。7月15日，印度央行在经济不景气的情况下逆势加息，一次性将边际贷款工具利率和银行利率从8.25%上调200个基点至10.25%。8月13日，印度政府宣布将黄金、白银和铂金的进口税上调至10%。14日，印度央行发表声明，将居民往海外汇款的限额从每财年20万美元削减至7.5万美元，同时将印度公司海外投资限额从净资产的400%降至100%。16日，印度央行禁止金币进口。然而，这些措施收效甚微，未能阻止卢比暴跌，自16日以来，由于一系列管制措施反而加速了卢比的恐慌性下跌。因为这些措施无法解决导致卢比的暴跌深层次问题，只治标不治本，且治标的力度亦是非常有限。作为一个长期逆差国家，印度仅阻止资本外流远远不够，还必须找到吸引资本流入的办法，然在目前的形势下这是不可能完成的任务。
印度卢比汇率崩溃的深层次原因在于印度经济长期的不平衡性，持续高涨的经常账户赤字和财政赤字以及持续高企的通货膨胀是卢比下跌的根本原因。首先，印度的经常账户长期巨额赤字状况，2012年赤字占GDP比例已经高达4.8%。一方面因为印度是内需驱动型经济，出口无力；另一方面，印度对原油和黄金的巨大刚性需求贡献了印度经常账户赤字的大部分。其次，印度的长期财政赤字问题由来已久，过去20年财政赤字平均约7.7%。更重要的是，印度的财政支出主要用于支付补贴、工资以及利息，而未进行投资和基础设施建设。再次，印度通货膨胀长期高于其他新兴市场国家，在2009年以来，印度的GDP平减指数维持在约7%~8%的水平。另外，外部大环境下，美元已经进入牛市周期，这给本就脆弱的卢比雪上加霜。
卢比贬值、资本外流和央行为了稳定汇率逆势加息造成印度融资成本高企，将进一步拖累经济、恶化经常账户、推高通货膨胀。印度卢比汇率、经常账户赤字、经济增长、财政赤字、通货膨胀已经形成了一种恶性循环。印度的经济增速的下滑、持续的高通胀和长期难以改善的结构问题印度前景悲观，只会让印度控制资本外流的措施加剧市场的恐慌，而加速卢布贬值。印度的结构问题短期内难有真正改善，而且当前印度卢比的汇率调整远未到位，所以卢比贬值远未结束。
从全球视角来看，印度远非个例，很可能是一场“新兴市场危机”的第一浪，目前看来印度可能是新兴市场倒下的第一个，但绝对不会是最后一个。新兴市场的动荡已然开始，并有不断加剧的趋势。除了印度，巴西、印尼、马来西亚、菲律宾等国货币都出现大幅度的贬值，股市严重下挫。过去一个月内，印度、印尼股市下跌10%，五月初到现在巴西货币对美元贬值幅度高达16.7%，印尼和马来西亚货币贬值也超过7%。
这轮“新兴市场危机”是2008年开始的全球金融危机的延续，这场危机起于美国，欧洲算是中场，最终将以“新兴市场危机”结束。如今，在美欧逐渐复苏、企稳和新兴市场经济增长乏力的情况下，新兴市场的麻烦开始了。
2008年底，面对严重的金融危机，美联储开始推出量化宽松政策，随后QE2、QE3、QE3.5以及零利率政策不断出台。量化宽松不仅为金融市场注入了充足的流动性，更重要的是，它压低了金融市场的波动性，提升了风险偏好。在美国利率已被压低到接近零的情况下，资金开始“寻找收益率”，不断涌入新兴市场，推升新兴市场资产泡沫。然而流动性盛宴总有结束的时候。美联储宽松政策退出在即，被压制的市场波动性重新高涨。美国经济的相对稳定和长期看好和新兴市场自身问题的暴露、经济增速下滑，将支撑美元的牛市和加速资本回流美国。资本回流美国和美元大幅升值对应的是新兴市场麻烦的开始，特别是那些国际收支有问题的国家。
这一资本流动趋势在过去几个月中已经的到验证，QE退出最被热议的6月份，仅前20天流出新兴市场的资金规模就超过2011年四季度欧洲危机严重的时期。高盛一份报告显示，今年二季度除中国外新兴市场的外汇储备下降420亿美元，而过去这一数字一直为增加数百亿美元。多数新兴市场的货币完全在看美国非农就业数据的脸色，美国的非农数据变差或许能短暂缓解卢比、印尼盾等的下跌压力，但是难改趋势。
印度很可能会成为第一个爆发危机的新兴市场国家，印度之后下一个会是谁？巴西还是印尼，我们无法肯定，但我们可以肯定印度绝不是最后一个。
那么，是何因素导致了印度卢比汇率的暴跌？
此次印度卢比暴跌的导火索是5月份以来市场对美联储缩减QE的担忧。5月份，美联储开始热议QE退出，虽然之后由于美债收益率上涨压力美联储出言安抚市场，但是对QE退出的市场预期已然形成，导致国际资本从新兴市场回流美国，加大新兴市场货币贬值压力。堡垒最易从内部攻破。长期的巨额经常账户赤字和依靠外源融资的印度首先遭到国际资金的抛弃，同样经常账户赤字的印尼盾也不例外。
面对卢比贬值的巨大压力，印度政府和央行采取了一系列挽救措施。7月15日，印度央行在经济不景气的情况下逆势加息，一次性将边际贷款工具利率和银行利率从8.25%上调200个基点至10.25%。8月13日，印度政府宣布将黄金、白银和铂金的进口税上调至10%。14日，印度央行发表声明，将居民往海外汇款的限额从每财年20万美元削减至7.5万美元，同时将印度公司海外投资限额从净资产的400%降至100%。16日，印度央行禁止金币进口。然而，这些措施收效甚微，未能阻止卢比暴跌，自16日以来，由于一系列管制措施反而加速了卢比的恐慌性下跌。因为这些措施无法解决导致卢比的暴跌深层次问题，只治标不治本，且治标的力度亦是非常有限。作为一个长期逆差国家，印度仅阻止资本外流远远不够，还必须找到吸引资本流入的办法，然在目前的形势下这是不可能完成的任务。
印度卢比汇率崩溃的深层次原因在于印度经济长期的不平衡性，持续高涨的经常账户赤字和财政赤字以及持续高企的通货膨胀是卢比下跌的根本原因。首先，印度的经常账户长期巨额赤字状况，2012年赤字占GDP比例已经高达4.8%。一方面因为印度是内需驱动型经济，出口无力；另一方面，印度对原油和黄金的巨大刚性需求贡献了印度经常账户赤字的大部分。其次，印度的长期财政赤字问题由来已久，过去20年财政赤字平均约7.7%。更重要的是，印度的财政支出主要用于支付补贴、工资以及利息，而未进行投资和基础设施建设。再次，印度通货膨胀长期高于其他新兴市场国家，在2009年以来，印度的GDP平减指数维持在约7%~8%的水平。另外，外部大环境下，美元已经进入牛市周期，这给本就脆弱的卢比雪上加霜。
卢比贬值、资本外流和央行为了稳定汇率逆势加息造成印度融资成本高企，将进一步拖累经济、恶化经常账户、推高通货膨胀。印度卢比汇率、经常账户赤字、经济增长、财政赤字、通货膨胀已经形成了一种恶性循环。印度的经济增速的下滑、持续的高通胀和长期难以改善的结构问题印度前景悲观，只会让印度控制资本外流的措施加剧市场的恐慌，而加速卢布贬值。印度的结构问题短期内难有真正改善，而且当前印度卢比的汇率调整远未到位，所以卢比贬值远未结束。
从全球视角来看，印度远非个例，很可能是一场“新兴市场危机”的第一浪，目前看来印度可能是新兴市场倒下的第一个，但绝对不会是最后一个。新兴市场的动荡已然开始，并有不断加剧的趋势。除了印度，巴西、印尼、马来西亚、菲律宾等国货币都出现大幅度的贬值，股市严重下挫。过去一个月内，印度、印尼股市下跌10%，五月初到现在巴西货币对美元贬值幅度高达16.7%，印尼和马来西亚货币贬值也超过7%。
这轮“新兴市场危机”是2008年开始的全球金融危机的延续，这场危机起于美国，欧洲算是中场，最终将以“新兴市场危机”结束。如今，在美欧逐渐复苏、企稳和新兴市场经济增长乏力的情况下，新兴市场的麻烦开始了。
2008年底，面对严重的金融危机，美联储开始推出量化宽松政策，随后QE2、QE3、QE3.5以及零利率政策不断出台。量化宽松不仅为金融市场注入了充足的流动性，更重要的是，它压低了金融市场的波动性，提升了风险偏好。在美国利率已被压低到接近零的情况下，资金开始“寻找收益率”，不断涌入新兴市场，推升新兴市场资产泡沫。然而流动性盛宴总有结束的时候。美联储宽松政策退出在即，被压制的市场波动性重新高涨。美国经济的相对稳定和长期看好和新兴市场自身问题的暴露、经济增速下滑，将支撑美元的牛市和加速资本回流美国。资本回流美国和美元大幅升值对应的是新兴市场麻烦的开始，特别是那些国际收支有问题的国家。
这一资本流动趋势在过去几个月中已经的到验证，QE退出最被热议的6月份，仅前20天流出新兴市场的资金规模就超过2011年四季度欧洲危机严重的时期。高盛一份报告显示，今年二季度除中国外新兴市场的外汇储备下降420亿美元，而过去这一数字一直为增加数百亿美元。多数新兴市场的货币完全在看美国非农就业数据的脸色，美国的非农数据变差或许能短暂缓解卢比、印尼盾等的下跌压力，但是难改趋势。
印度很可能会成为第一个爆发危机的新兴市场国家，印度之后下一个会是谁？巴西还是印尼，我们无法肯定，但我们可以肯定印度绝不是最后一个。
同为新兴市场代表和金砖一员的中国，情况比印度稍好。中国的经常账户远比印度健康，同时坐拥超过3.4万亿美元的外汇储备，使得中国有超强干预汇率的能力。在当前情况下，中国须戒急用忍，放弃GDP目标，引导经济转型。
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